( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )

 

我是一個金流投資者

對於金流的設定,希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟,標的以美國為主

旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星,故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定,有成長的設定

標的包含:

REITsCEFETDETF、stock ( 含 DGI )

BDCs、MLPpreferred stok & other

之後再確定標的各項資料是否值得投資

 

本篇文章標的是交易所交易債券 ( ETD ) - SNHNL

   Senior Housing Properties Trust,

   6.25% Senior Notes Due 2/1/2046

一檔到期日是 2046/02/01 的 高級票據

以收購價 25 元來計算,報酬率每年是 6.25%

 

ETD 全文是 exchange-traded debt

顧名思義是在證券交易所交易的債券

會這樣表示主因債券都在債市交易

但 ETD 在證券交易所交易

因為發行面額通常較小,又名為 Baby bond

 

因 ETD 選擇的條件跟優先股很像

台灣有些券商常把 ETD 與優先股混合標示

但本質上這兩者不同,一種是債券,一種是股票

在優先順序上,ETD 屬於次順位債 ( subordinated debt )

順位低於無擔保公司債,但高於可賴帳的優先股

因為為償債順序是次順位,故利率較公司債高

再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend ),是利息 ( Interest ) 

利息不用扣除 30% 的預扣稅款

這更是對台灣投資人有利之處

所以券商混雜表示不扣稅的優先股

應該分別表示為 ADR 發行的優先股,與 ETD 較好

 

SNHNL 是 SNH 在 2016/02 發行的高級票據

SNHNL - Quan.jpg

根據 Quantumonline 的資料

到期日是 2046/02/01,第一次招回日是 2021/02/18

以 25美元發行,利率是 6.25%

利息以季發放,分別是 3,6,9,12 四個月分

債信評等是 BBB-這比較少見

因為 REITS 比較多是沒有評等的

 

SNH 還有另外一隻 SNHNI,是在 2012/07 發行

距離第一次招回時間只剩兩個月,最後再提

 

是否要購買,可以分成一些層面來看

我比較習慣的步驟如下:

1. 先用 信評 與 報酬率 篩選

     因為 ETD 與優先股很多,沒辦法一檔檔研究

     先用信評與報酬率篩選,剩下的標的會少很多

 

2. 計算距離 第一次招回時間 與 目前價格

     距第一次招回前,是否有足夠的時間

     萬一買貴,還有點利息可以補償

     

     目前購買價格如果超過招回價格太多

     那麼就等等看,或換標的,不急著買

 

3. 確定母公司體質

     母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利

     如果股利不穩定或不健康,才去看財報

     若股利不持續,那就跳過

     此外,如果母公司價格在 8 元以下,那麼別碰    

 

4. 翻閱 IPO prospectus ( 招股說明書 )

     進展到這一個步驟通常都會想要買

     只是仍看看 IPO prospectus,確定有無異常事項

     不過講老實話,常常喜歡偷懶不想看

 

 

SNHHL 信評是 BBB-,報酬率目前約落在 5.8%

因利息不扣稅,故 5.8% 是還可以接受的報酬率

目前價格是 26.5 上下,近一年價格如下

SNHNL - price.jpg

第一次招回時間是 2021/02 

距離現在還有 12 ~ 1 3 次的配息

若以目前的價格購買,只要 4 - 5 次配息就可打平招回價格

勉強覺得可以,只是能越靠近收購價買更好

 

發行的 SNHNL 的母公司是 SNH

其實這是我喜愛的一家醫療 REITS

我自己評斷母公司的方法比較簡單

財報的角度來看,公司營運賺錢後

扣除所有成本剩下淨利

淨利再扣除各種投資項目與負債,最後才是可配發股利

簡單地說,最末端的股利如能夠持續健康發放

那麼 ETD 的利息與優先股的股利通常會發放

SNH 歷年股利配發紀錄如下

SNHNL - SNH dividend.jpg

不但持續穩定發放,前幾年成長,近年持平

至於發放的股利是否健康

公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息

但 REITS 較無法用這個衡量,故改用 FFO 或 AFFO ( 註 1 )

SNH 用 Normalized FFO 來取代 AFFO

 

各年度 Normalized FFO per share 如下

SNH - FFO 3.jpg

   2016     2015     2014    2013     2012

   1.88      1.84       1.75     1.69      1.75

 

以 Normalized FFO 來算 payout Ratio

SNH - FFO 4.jpg

由以上資料可以發現在 2013 年應該是難關

但之後慢慢變得穩健, Payout Ratio 下降

故整體股利發放穩健

目前唯一的隱憂是 Five star 佔 SNH 租金收入約 27%

 

至於買入的時機與判斷方式

人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久

我也很想要,只是這在次級市場中相當稀有

而且每個產品的特性不同

想要用絕對報酬率來衡量每個產品

實在有點可惜,因為有些產品

即使報酬率稍低,都是值得買入配置

故買入時除了考慮絕對報酬率外

也可以參考歷史的相對報酬率

目前歷史價格中位數約莫是 26 元上下

依價格反推平均買入報酬率約落在 6% 上下

目前參考歷史不夠久,只有在 2016 年底曾低於 25元

待等到價格落至 26 元以下,接近 25 元我會考慮購買

 

SNH 在 2012/07 發行的另外一隻 SNHNI

雖然這隻距離第一次招回時間只剩兩個月

但因目前的價格約 24.8,小於招回價格

雖然報酬率稍比 SNHNL 低一些些

但現在是可以直接購買而無特別風險

就算被招回,扣除手續費也沒有賠錢

 

最後做個整理

SNHNL 是 SNH 在2015/06 發行的高級票據

債信評等為 BBB-

到期日是 2046/02/01,第一次招回日是 2021/02/18

以 25 美元發行,利率是 6.25%

利息以季發放,分別是 3,6,9,12 四個月分

發行的母公司 SNH 的配息持續穩定且健康

財務面也穩定獲利

預計購買價格小於 26,越靠近 25 越好

 

另外一隻 SNHNI

報酬率雖然比 SNHNL 稍低一些

但因目前價格小於收購價 25元

萬一被招回,扣除手續費也沒賠

只要價格仍小於 25 元,都可購買

 

註 1:

 FFO:Fund form Operation

 AFFO:Adjusted Fund from Operation

 一般公司用 EPS 來估算價值

 但 REITS的折舊、攤提與土地價值跟一般公司不同

 故以營運收入資金 Fund from Operation ( FFO ) 為主

 但折舊與攤提的項目,假若每個公司定義不同

 就會影響到 FFO 的參考價值,所以需要調整 FFO 

 把 FFO 扣除對未來價值無增加效用的投資

 以及扣除資本支出、與日常維護金額,即為 AFFO

 SNH 改用 Normalized FFO 替代 AFFO

 

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留言列表 (6)

發表留言
  • Jim男
  • 精采的文章,真是佩服!台灣的醫生都這麼厲害嗎!
    以產業前景來看,這應該是沒什麼問題,
    請問一下 five star 指的是高檔住宅?
  • 感謝 Jim男 的溢美之詞
    我還在學習中
    希望能夠一邊學習,一邊整理心得
    台灣網路這類的資訊太少
    大部分都是教導如何賺大錢


    其實醫界臥虎藏龍
    有些超級高手都默默不出聲
    好幾個都是買進賣出高手
    但這樣的高手,其實一般人學不會
    所以我只找一般人都沒問題的東西

    Five star 是另外一家承租 SNH 物業的公司
    也就是 SNH 租金裡面,Five star 貢獻 27%
    算是蠻多的,所以是風險之一

    只是 five star 與 SNH 都是 RMR group 旗下

    ufshanno 於 2017/05/22 00:08 回覆

  • Cone Yen
  • 版大好, SNHHL距離第一次召回時間約四年, 26.5買進, 25召回, 四年股息6.25元, 實拿股息6.25-1.5=4.75元, 平均每年單利約4.5%, 這樣算對嗎?
    而SNHNI可能被召回, 如果沒被召回, 每年單利就大約等於票面的利息5.625%, 感覺買SNHNI比較保險??
    謝謝版大提供這麼好的標的與解析, 特別股股息高, 但有不確定性, 債息不可賴, 且求償順序高, 不過很多特別股到了召回日都還不召回, 就不知道這種債券被召回的機率如何了...........
  • 1. 所以扣除成本 ( 26.5-25) 四年實拿股息 4.75
    4.75 / 4 = 1.1875 扣除成本,每年實拿股息
    1.1875 / 25 ( 因已扣除1.5,成本為 25 ) = 4.75%

    2. SNHNI 你可以這麼算,所以文中我講的是,都可購買
    就是基於你說的部份

    3. 沒算過招回比率,但是會招回的。
    有時會招回發行新的
    有時招回就不發行新的

    4. 感謝您的回饋,讓我知道這類資訊確實有需求

    ufshanno 於 2017/05/22 00:27 回覆

  • Cone Yen
  • 版大你好, ETD這個族群裡, 有個之前在特別股大全集就見過的標的GEB/GEK/GEH, 評等高, 股息還算不錯, 但我朋友說這樣的標的在凱基複委託需要課稅(明明是interest), 看起來最大的障礙就是券商的認定不明
  • 所以文中才說有些券商其實並沒有分優先股與 ETD 的差異
    但仍是要看招股說明書
    因為優先股與 ETD 都是有通則,有時會有個案的差異

    反正凱基說要,那就取消凱基帳戶就好
    富邦與永豐對付委託很積極的

    ufshanno 於 2017/05/22 11:51 回覆

  • Cone Yen
  • 謝謝版大, 我來問富邦看看...............XD
  • 好的,建議永豐與富邦
    你需要手續費優惠
    我可以幫你介紹

    ufshanno 於 2017/05/22 20:19 回覆

  • Cone Yen
  • 富邦有出一份特別股的資料整理, 上面有課稅與否的標註
    可以交互查詢想要買的標的是否課稅, 但仍未分辨出特別股或是債券
    另外, 發現SWJ這個標的感覺還可以, 電動工具大廠, 5.75%, 接近25元, 不過有個make-whole call在7/25(綠角的blog有寫到是種利息補償), 其餘名詞就有看沒有懂了
  • 對,其實富邦沒有分清楚

    這是個 ETD,次順位債

    母公司是 SWK,紀錄還不錯

    至於 make-whole call 網路上我沒找到比綠角寫更好的說明文

    ufshanno 於 2017/05/23 23:08 回覆

  • Cone Yen
  • 看了幾家在2008/2013股市修正時的走勢圖, ETD一樣都有下跌的情況, 與印象中債券的走勢不太一樣, 也難怪很容易跟特別股混在一起了..........
  • 因為是次順位債

    利率較公司債高

    走勢容易相近

    但這是千載難逢的好機會

    上次 SNH 大跌我有注意到

    因為報酬率暴增,可惜我觀察了一段時間沒有買入

    ufshanno 於 2017/05/24 12:46 回覆

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