( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )

 

我是一個金流投資者

對於金流的設定,希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟,標的以美國為主

旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星,故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定,有成長的設定

標的包含:

REITsCEFETDETF、stock ( 含 DGI )

BDCs、MLPpreferred stok & other

之後再確定標的各項資料是否值得投資

 

本篇文章標的是美國固定收益系列之一

交易所交易債券 ( ETD ) - CTBB

Qwest Corporation, 6.50% Notes due 9/1/2056

  一檔到期日是 2056/09/01 的 高級票據

  以收購價 25 元來計算,報酬率每年是 6.5%

 

ETD 全文是 exchange-traded debt

顧名思義是在證券交易所交易的債券

會這樣表示主因債券都在債市交易

但 ETD 在證券交易所交易

因為發行面額通常較小,又名為 Baby bond

 

因 ETD 選擇的條件跟優先股很像

台灣有些券商常把 ETD 與優先股混合標示

但本質上這兩者不同,一種是債券,一種是股票

在優先順序上,ETD 屬於次順位債 ( subordinated debt )

順位低於無擔保公司債,但高於可賴帳的優先股

因為為償債順序是次順位,故利率較公司債高

再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend ),是利息 ( Interest ) 

利息不用扣除 30% 的預扣稅款

這更是對台灣投資人有利之處

所以券商混雜表示不扣稅的優先股

應該分別表示為 ADR 發行的優先股,與 ETD 較好

 

CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的高級票據

CTBB - Q.jpg

根據 Quantumonline 的資料

到期日是 2056/09/01,第一次招回日是 2021/09/01

以 25 美元發行,利率是 6.5%

利息以季發放,分別是 3,6,9,12 四個月分

債信評等是 BBB-

 

目前市場還能夠交易,同樣是 CTL 發行的 ETD 列表如下

有些已過第一次招回時間

CTBB - CTL ETD list.jpg

 

是否要購買,可以分成一些層面來看

我比較習慣的步驟如下:

1. 先用 信評 與 報酬率 篩選

     因為 ETD 與優先股很多,沒辦法一檔檔研究

     先用信評與報酬率篩選,剩下的標的會少很多

 

2. 計算距離 第一次招回時間 與 目前價格

     距第一次招回前,是否有足夠的時間

     萬一買貴,還有點利息可以補償

     

     目前購買價格如果超過招回價格太多

     那麼就等等看,或換標的,不急著買

 

3. 確定母公司體質

     母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利

     如果股利不穩定或不健康,才去看財報

     若股利不持續,那就跳過

     此外,如果母公司價格在 8 元以下,那麼別碰    

 

4. 翻閱 IPO prospectus ( 招股說明書 )

     進展到這一個步驟通常都會想要買

     只是仍看看 IPO prospectus,確定有無異常事項

     不過講老實話,常常喜歡偷懶不想看

 

 

CTBB 信評是 BBB-,報酬率目前約落在 6.5%

因利息不扣稅,故 6.5% 是還不錯的固定收益

目前價格是 24.9 上下,近一年價格如下

 

CTBB - price.jpg

第一次招回時間是 2021/09 

距離現在還有 16 ~ 17 次的配息

目前只要是小於 25 元的價格買進

只要在到期日以前公司沒問題,都可一直收到 6.5% 的固定利息

等於保本保息

 

CTBB 的母公司是 CenturyLink ( CTL ),創立於 1968 年

是僅次於 AT&T 與 Verison 的第三大固網電訊公司

1999 年選入 S&P 500 指數

歷年經由不斷併購,擴大本身的業務

 

個人評斷母公司的方法比較簡單

從 財報 的角度來看,公司營運賺錢後

扣除所有成本剩下淨利

淨利再扣除各種投資項目與負債,最後才是可配發股利

簡單地說,最末端的股利如能夠持續健康發放

那麼 ETD 的利息與優先股的股利通常會發放

CTL 歷年股利配發紀錄如下

CTL - dividend.jpg

CTL 歷年以來,股利持續穩定地發放

至於發放的股利是否健康

公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息

CTL - eps.jpg

近十年的狀況皆是每股自由現金流大於每股配息

至於每股盈餘則是參考,因為盈餘不等於現金

所以 Payout Ratio 也只是參考

因為是以每股盈餘為基礎來計算

 

CTL 未來的狀況呢?其實不知道

接著來看看 CTL 的獲利能力

CTL - income.jpg

看起來獲利能力是有的

綠色是 營收,藍色是 營業利潤率

紅色是 淨利率,黃色是 每股營業現金流

 

那麼營業收入是否能夠償還債務呢?

因為 CTL 的債務近年衝高不少

這邊用 Cash Flow Ratio ( 現金流量比率 ) 來看

Cash Flow Ratio = 營業現金流 / 流動性負債

現金流量比率最好大於 100%

代表企業從營業的獲利能夠足夠償還流動性債務

                       2013          2014          2015          2016

營業現金流      5559          5188          5152          4608

流動性負債      4409          3918          4606          5349

  ( 資料:Advfn )

近四年中,前三年都大於 100%,去年沒有

故簡單來說

CTL 目前的營運都可以產生足夠的獲利來支付流動性債務

但去年度首次無法達到

公司因應近幾年業務的變化與現金流量的下降

預計收購 Level 3 後,可以帶來營業金流的增加

預計出賣 Data center 換取現金

跟換取少量 Global secure infrastructure company 的股份

如果順利,可以為公司的營運帶來穩定的變化

  (  特別感謝 唐頂舜 先生,協助我解決不少疑惑 )

 

至於買入的時機與判斷方式

人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久

我也很想要,只是這在次級市場中相當稀有

而且每個產品的特性不同

想要用絕對報酬率來衡量每個產品

實在有點可惜,因為有些產品

即使報酬率稍低,都是值得買入配置

故買入時除了考慮絕對報酬率外

也可以參考歷史的相對報酬率

去年底以來的價格都小於收購價 25 元

今年價格位於 24.5-24.9中間

目前歷史價格中位數約莫是 24 元上下

依價格反推平均買入報酬率約落在 6.51-6.6% 左右

跟發行時的票面利率差不多,其實都可買入

 

CTL 目前還有以下幾個 ETD 仍未贖回

CTL - ETD list.jpg

其中小於招回價格 25元,除了 CTBB,還有 CTY

至於 CTDD 是今年才剛發行,目前價格位於 25 - 25.05 之間

只要收一次股利就可打平成本

 

最後做個整理

CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的 ETD 

債信評等為 BBB-

第一次招回時間是 2021/09/01 ,到期日是 2056/09/01

以 25 美元發行,票面利率是 6.5%

利息以季發放,分別是 3,6,9,12 四個月分

母公司 CTL 配息持續且健康

獲利能力足夠支付流動性債務

目前的價格皆可以考慮擁有

其他還有 CTY 與 CTDD 也是

 

 

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留言列表 (12)

發表留言
  • 許天天
  • CTL長年期的公司債,
    目前殖利率有8%以上,
    價格在100元以下,
    所以賣入收益率更高,
    也不用擔心call回的問題,
    而且償債的優先順序高,
    如果有開設海外券商的話,
    我覺得是以公司債較划算,
    但如果無法開設海外券商,
    採用複委託的方式,
    ETD和優先股真的是一個固定收益的好標的 ~
  • 感謝回饋 :)
    確實是這樣,會先寫ETD
    只是因為很想先寫這個大家陌生的類別
    寫 SNHNL ,其實後面還想寫 SNH
    一個系列裡面有很多可以寫的

    目前複委託比較麻煩,要 10 萬美金才能夠下場
    一般人可能買不起

    海外券商真的比較容易 :)

    ufshanno 於 2017/06/02 00:16 回覆

  • Cone Yen
  • 發現MGR也不錯, 如果能度過8/15 call回日的話.........
    評等高一些感覺比較放心
  • 超過回 call 日,那就是隨時有被招回的風險

    萬一買入才收取個一兩次配息就被招回

    就倒楣了..

    從發行公司 AMG 的歷史來看

    他還蠻喜歡招回的

    MGR 是目前發行利率最高的產品

    利率越高,越容易被招回

    就像我們借貸一樣

    優先處理貸款利率高的

    過去歷史最高發行 6% 全部都被招回

    所以這隻過了第一次招回的時間

    招回機會相當高

    ufshanno 於 2017/06/03 11:10 回覆

  • Cone Yen
  • 謝謝版大, 不知道歷史召回紀錄去哪裡查詢呢?
  • Quamtumonline 很好用

    ufshanno 於 2017/06/03 12:14 回覆

  • 許天天
  • 評等高當然是好,但相對的可以買到的殖利率也相對的低 ~
    目前查到的五年違約率為 :
    AAA : 0.39%
    AA : 0.33%
    A : 0.72%
    BBB : 2.53%
    BB : 9.51%
    B : 22.3%
    CCC以下 : 48.05%

    我的想法:
    去掉B等級以下,
    再充份的分散,
    或許風險就沒有那麼高 ~
  • 你找到的違約率還蠻高的耶

    尤其在 BBB 與 BB 等級

    年度 BBB BB B C
    2006, 0, 0.3 0.82 13.33,
    2007, 0, 0.2 0.25 15.24,
    2008, 0.49, 0.81, 4.08, 27.27,
    2009, 0.55, 0.75, 10.91, 49.46,
    2010, 0, 0.58, 0.85, 22.73,
    2011, 0.07, 0, 1.66, 16.42,
    2012, 0, 0.3, 1.56, 27.33,
    2013, 0, 0.1, 1.63, 24.34,
    2014, 0, 0, 0.77, 17.03,
    2015, 0, 0.16, 2.39, 25.73,

    平均 BBB:0.11%,BB:0.32%,B:2.49%,C:23.89%

    另外 AAA:0%

    AAA從1981年開始,沒有任何違約記錄,你查到0.39%是在哪查的?

    ufshanno 於 2017/06/05 14:29 回覆

  • m0982212297
  • Dear 版大
    方便跟你請教,第一張優先股的信用評等可以在那個網站查詢?
    想要像這樣能同時看到標普跟穆迪的評等,麻煩您了。
  • quantumonline

    ufshanno 於 2017/06/07 14:29 回覆

  • 許天天
  • 債券評等的違約率其實也只能大概參考而已,
    因為他本身就存在一個很大的問題,
    一檔AAA的標的如果發生了財務狀況,
    通常就被連降多個等級,
    到時即使違約了,
    也是算在別的等級身上,
    所以愈看愈覺得沒有太大意義 ~
  • 確實,反正在公司體質變差違約前

    評等就會被調降

    等於 AAA 不會有違約

    就算 BBB 也是類似狀況

    ufshanno 於 2017/06/20 15:24 回覆

  • pediatricsurf
  • 蔡醫師:可否請教一個問題,
    如何得知特別股或baby bond 的殖利率
    之前買單一債券有殖利率計算機可用
    但最近受jim男及您的鼓舞開始用複委託
    買特別股,然而我卻難以了解如何計算他們的殖利率
    例如最近的CTBB 25.3 殖利率是多少呢?
    多謝您熱心的教導,十分感謝!
  • 很簡單,年配息 除以 你購買的價格 = 屬於你的殖利率
    1.625 / 價格 = 你的殖利率

    發行殖利率 6.5% 是用招回價格 25 來算
    1.625 / 25 = 6.5%

    ufshanno 於 2017/07/26 22:54 回覆

  • pediatricsurf
  • 謝謝你,多謝!
  • :)

    ufshanno 於 2017/07/30 11:29 回覆

  • Wang Joe
  • CTL 最近跌好大, 是被告了嗎? 殖利率爆增...
  • Wang Joe
  • CTL 最近跌好大, 是被告了嗎? 殖利率爆增...
  • Wang Joe
  • CTL 最近跌好大, 是被告了嗎? 殖利率爆增...
  • Wang Joe
  • 不好意思, 不知為何一次發三次....
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