( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )

 

我是一個金流投資者

對於金流的設定,希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟,標的以美國為主

旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星,故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定,有成長的設定

標的包含:

REITsCEFETDETF、stock ( 含 DGI )

BDCs、MLPpreferred stok & other

之後再確定標的各項資料是否值得投資

 

本篇文章標的是香港股票 - 0003 香港中華煤氣

首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準

若無,因世界上的產品太多,沒有繼續分析的必要,直接跳過

 

中華煤氣的配息歷史相當持續且穩定

0003 - dividend.jpg

2011 年以前在每年的5、10月除息,11 年以後在6、9月除息

分別在年中派發每股 0.23 與年末每股 0.12

幾乎每年都一樣,總共每股派發 0.35

殖利率推估近年大概介於 2% - 3% 中間,並不吸引人

香港一些穩定收息的標的 ( REITS 除外),殖利率多小於 4%

同樣是天然氣投資,台灣有 9908、9918、9926、9931

只看殖利率,台灣瓦斯產業比較好

但香港中華燃煤仍吸引到我的部分

是近 11 年有 10 年,每 10 股派發 1 股

光配股的報酬率就是 10%

為來是否持續不曉得,但機會蠻高的,至少明年樂觀

另外如比較規模、業務與發展,香港中華燃煤則勝出

 

接著來看發放的股利是否健康

公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息

0003 - dividend 2.jpg

從 2012 到 2016 末期

每股盈餘 與 每股自由現金流 都 大於 每股配息

以 2016 年為例:

 57.7 ( 盈餘 ) 與 66.6 ( 現金流, 0.66 x 100 ) > 35 ( 配息 ) 

   ( 盈利 = 盈餘;100 仙 = 1 元 ;派息 = 配息)

 

故 0003 中華煤氣的配息持續穩定且健康

當符合「 持續 且 穩定 」,以及 健康 的配息後

剩下的資料才值得花時間看

 

0003 中華煤氣成立於 1862

是香港歷史最悠久公用事業規模最大的能源供應商

最早業務全在香港,1994 年後拓展到中國內地

從事燃氣生產、輸送與銷售

以及供水與經營新興環保能源業務

背後的大股東是持股 41% 的 0012 恆基地產

獨佔公用業務、深廣護城河,市值領先同業甚多

0003-同業 1.jpg

 

中華煤氣是香港的壟斷經營者

對於價格方面也有主導權,不用向政府申請

後來的新進者很難打入舊市場

不但拿不到許可權,管路使用權也是很大的支出

所以即使業務不成長,光是穩定就值得購買

 

業務方面

中華煤氣的業務橫跨幅度相當廣泛,超級堅強的護城河

涵蓋天然氣的上、中、下游、水務、環保能源、電訊一堆項目

不僅僅只是煤氣而已,所以說台灣瓦斯公司完敗

 

最早 1864 年開始在香港供應煤氣,之後拓展全港業務

不僅只是生產,包含配送與銷售,管線佈滿全港

0003 - 香港媒氣管.png

1999 年開始自行研發與代理高級瓦斯爐,提供售後服務

之後像是管線、硬體配備、針測軟體、設備維護等等方面

皆為由一條龍從頭吃到尾,並且能夠提供服務給其他公司

並因應環保需求,開發新能源,致力減少碳排量

 

內地業務方面由 1994 年開始進入,開設第一家中山港華煤氣

2002 年在深圳設立港華投資有限公司管理內地業務

至今已遍佈 26 個省、自治區與直轄市,甚至旁及布局泰國

包括天然氣的上中下游、自來水供應與汙水處理、

天然氣加油站、新興環保能源以及電訊項目等等

0003 - 大陸據點.jpg

 

由各項營業額的分佈來看

工業、住宅與商用燃汽還算平均分佈

另兩家中國燃氣( 0384 )與華潤燃氣( 1193 )則以工商業居多

0003 - 營業額分布圓餅圖.jpg

 

營業額來看,2011 年開始,內地業務超過香港

由 2016 年來看,內地業務供應的營業額已快到香港的兩倍以上

0003 - revenue.jpg

易高 ( 子公司 ) 新能源的部分,看起來比例慢慢地上升

依目前對於乾淨能源需求的趨勢,或有機會提供更多營業額

 

近五年營業額、毛利率與 ROE 還算穩定

0003 - finance.jpg

 (  股東資金回報率 = 股東權益報酬率, ROE )

 

由營運周轉天數來看效率

0003- 營運周轉.jpg

效率跟同業比起來並沒有特別顯眼,或效率特高

可能因為業務跟同業比起來較複雜,但至少效率還算穩定

 

償債能力如下

0003 - finance 1.jpg

因為內地業務仍在拓展,仍需要舉債投資

雖流動比率與速動比率稍低,至少總負債有控制在一個範圍內

 

那再看現金與產生現金的能力如何

0003 - 資產負債表.jpg

以 2016 年來看

現金有 114 億,營運產生現金 84 億,短期負債是 59 億

這幾年來看,除 2015 年外

營運產生現金流量都足以支付短期債務

看起來償債與支付利息沒有什麼大問題

 

目前需要注意的風險有幾個

 一是 原料的供應是否穩定與是否有更多來源

 二是 內地政治法律與環境的政策以及同業競爭壓力

 

首先是原料供應方面

原先生產煤氣的原料是石油腦,由 2006 年開始改為天然氣

為穩定供應,在內地設立天然液化氣儲存點

在香港部分,煤氣主要有兩個生產廠,分別位於大浦與馬頭角

香港所需的煤氣絕大部分來自大浦

生產煤氣的原料由澳洲經船運輸到大鵬灣天然氣接收站

再經由海底管線運送到大浦

0003 - 大鵬灣到大浦.jpg

所以澳洲出問題、海運出狀況、海底管線壞掉,皆會影響生產

目前雖然加重天然氣的比例,但石油腦仍然持續使用

並且主要的大浦廠房能在兩種原料間互相切換,以減少風險

故需要開拓多元的天然氣原料供應與儲存

 

此外,因為香港電力慢慢趨向以天然氣為主,減少燃煤發電

香港居民也希望本地發電,減少依靠內地的比例

再加上香港的中電 ( 0002 ) 與港燈 ( 2638 ) 也需要額外氣源

2016 年中電提出由兩電共同興建香港本地的海上天然氣接收站

能夠增加提供天然氣原料的來源,並借由價格競爭降低原料成本

也可賣給中華燃煤使用或同時引進中華燃煤一起投資

這樣看來可以減少發電的成本,也可增加天然氣來源

原料供應的增加,對中華燃煤也是件好事

但不知目前相關進度如何,而產生的環保議題也在處理中

通常環評都是假的,傷害很難減少,補救很難有效

就算興建,依照計畫也是兩年後才有可能營運,目前就再看看了

 

二來是內地各項政策與同業的競爭

政策上的利多,是內地對於碳排放量下降有明確目標

所以預計擴大天然氣發電的比重

但內地政策與法律,一向是無法控制的風險

對於其他業者的競爭以及石油價格的降低

中華燃氣則用調整定價來因應

此外除了煤氣外,積極佈局水務,成立華衍水務公司

業務包括供水、水系統維修與汙水處理等

新興能源方面則由子公司易高經營

著重於生質能源與其他新興能源的產出、提供與開發

讓集團獲利多元化,能因應各種狀況,減少系統風險

 

至於介入價格方面

拉出近十年歷史價格,呈現緩滿往上成長的趨勢

0003 - price.jpg

雖然很多人都覺得漲太多,但個人覺得還好

購買價格可用本益比、股價淨值比或股利折現法來計算

但這樣算價的目的在於價差,不在於金流

故個人仍以報酬率來計算報酬

因每個產品的特性不同

只用絕對報酬率來衡量有點可惜

有些產品,即使報酬率稍低,都值得買入

故買入時除了考慮絕對報酬率外

也可以參考歷史的相對報酬率

 

中華燃煤每年大致會收到 0.35 港幣左右的股息

用收到的股利反推報酬率來計算

報酬率目前只在 2.1% ~ 2.2% 之間

當價格回落 10 元後,報酬率也只上升到 3.5%

拉長十年線圖來看,最近大概 15 元左右就可以考慮購買了

 

公用電力中的 0002 中電控股與 0006 電能實業

市場的規則是賺錢能力反應在價格上

兩者價格都是七八十元,十年線圖看來成長性還不錯

0003 中華燃煤看起來能夠獲利,業務拓展尚可

價格卻仍舊低迷,不引人注意

 

我還蠻認同一種講法,這是故意壓低價格

因為賺錢而股價增加,容易引人注目

故近幾年用 每 10 股配發 1 股的方式稀釋股價

讓價格的上升趨緩,讓股價不反應獲利

持有十年中華燃煤,股數增加一倍,股價也增加快一倍

 

總結來說

0003 香港中華煤氣是歷史悠久、護城河深厚的公用事業

近二十年來,積極拓產各項業務,以經不只是煤氣

包含天然氣上、中、下游產業、水務、電訊、新能源等

獲利能力與公司營運效率穩定

雖然要舉債擴展,但現金準備與支付短期負債沒大問題

面對發展與系統風險,中華煤氣積極佈局,因應變化

介入價格利用股利反推價格,在相對報酬率尚可時就可買入

股利不高是缺點,但隱藏著每 10股配 1 股的報酬

進 11 年配發 10 次,明年持續配發的機會以目前來看算高

目前大約 15 元左右就可以買入

 

 

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