( 文章僅為商品經驗,並無任何投資建議 )

 

我是一個金流投資者

對於金流的設定,希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟,標的以美國為主

旁及佔有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星,故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定,有成長的設定

標的包含:

REITsCEFETDETF、Stock ( 含 DGI )

BDCs、MLP、Preferred stok & other

之後再確定標的各項資料是否值得投資

 

本篇文章標的是投資優先股的封閉式基金 ( CEF ) - PFD

Flaherty & Curmrine preferred income fund incorporated


首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準

若無,因世界上的產品太多,沒有繼續分析的必要,直接跳過

 

PFD 每月配息從 1991 年開始到現在,符合 持續

PFD - dividend 1.jpg

這檔封閉型基金的歷史相當久,民國 80 年成立

整體配息算是穩定,上下變動不大,符合 穩定

可以花些時間再看看這是什麼基金

 

PFD 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金,封閉型基金結構較穩定

因為不受到投資人買賣的影響,而需更動投資的標的

但不管是封閉或開放,配發的股息是否健全

則是看配息中到底有無本金?以及本金的比例多寡?

比例過高,則是相當不理想的標的

配發本金的比例,英文是 Return of Capital ( ROC )

 

晨星的資料來看,近四年無本金的配發 ( 紅色顯示 )

PFD - dividend 2.jpg

再往前看金融海嘯時間,是否有本金發放的狀況

PFD - dividend 3.jpg

配息持續穩定外,絕大部分都沒有配到本金,符合 健康

即使配息沒有成長,仍相當值得關注

 

當符合「 持續 且 穩定 」,以及 健康 的配息後

剩下的資料才值得花時間看

絕大多數寫得很漂亮的投資商品,都會在這邊刪除

比如台灣目前新募集的兩檔優先股基金,都是暫時不考慮

主要因為這句耳熟能詳的「 過去績效不代表未來績效 

但是,如果連過去績效都沒有不要描述未來有多美好

所以至少等個三五年,看看新募集基金的狀況再說

 

Flaherty&Crumrine 成立於1983 年

這三十年來都專注在優先股市場的投資

之前已經介紹過 一隻封閉式優先股基金 -  FFC

這次是另外一隻比 FFC 歷史更悠久的 PFD

PFD 從 1991 年 1月成立,1991 年 4 月開始配息

至今已 26 個年頭

其目的主要藉由投資銀行、保險等優先股

提供充足的金流收入,並保留資本

 

接著來看 PFD 的投資組合 ( portfolio )

PFD - allocataion 1 .jpg

因為是優先股基金,93.77% 投資優先股,5% 投資公司債

優先股選擇的產業主要是銀行保險

PFD - allocataion 2.jpg

 

持股前三名是摩根大通、美商大都會與巴菲特的富國銀行

PFD - allocataion 4.jpg

 

投資國家以美國為主佔 72.44%,第二名法國佔 9.36%

PFD - country.jpg

 

穆迪的評等主要是投資級債佔 60.4%

在風險調整資本回報率 ( RAROC ) 相對較高

違約率相對較低的 BB 評等債券,配置約 28%

PFD - allocataion 3.jpg

 

優先股的到期日都大於 20 年 ,有 73% 大於30年

PFD - Maturity.jpg

 

全數屬於不可招回,沒有招回的風險

PFD - callable.jpg

 

利率範圍大多介在 6% - 10%

PFD - coupon.jpg

6%-8% 佔 55.41%,8% - 10% 佔 23.54%

 

歷史價格狀況,PFD 折溢價互見,但相距不遠

更特別的是,從 1991 年到現在,價格大多在 12-16 元區間

真是不可思議!

這等於真的是資產具有穩定保值的效果,又產生足夠的金流

PFD - price.jpg

 

再看內扣費用

封閉型基金總內扣費用大部分介於共同基金與 ETF 中間

因為封閉型基金結構穩定

通常會用槓桿來增加收益

以至於總內扣費用會加上槓桿的利息費用

容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺

( 槓桿的利息支出,可以歸類在好的負債,

  這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真

內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用

PFD - Fee.jpg

扣除掉因槓桿產生的利息費用 0.73%

調整後總內扣費用為 1.34%

介於封閉式基金的中間值

 

至於槓桿的比率約在 32%,介於中間稍多

 

投資表現方面分 年度 與 歷年總回報 兩方面來看

先看年度表現與同類型投資比較

除 2015 年度外,其餘年度跟同類型績效差不多或略勝

PFD - perforation 1.jpg

 

歷年總回報方面,3 年以上總回報較佳

只有近一年累積總回報較若

其餘不管是 3 年、5 年或 10 年,不是差不多就是略勝同類報酬

PFD - perforation 2.jpg

 

至於買入的時機與判斷方式

人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久

我也很想要,只是這在次級市場中相當稀有

因每個產品的特性不同

只用絕對報酬率來衡量有點可惜

有些產品,即使報酬率稍低,都是值得買入

故買入時除了考慮絕對報酬率外

也可以參考歷史的相對報酬率

PFD - dividend history.jpg

過去報酬率的區間大約在 6% - 10% 中間

 

PFD 配息穩定持續,可用平均股利法

設定固定報酬率來,反推買入價位

並利用當前與歷史報酬率相互參照

來決定是否最近買入或是留待觀察

報酬率為   5% 買入價位為 21.12

                7% 買入價位為 15.08

              10% 買入價位為 10.56

目前雖已漲了一段時間

但稅前報酬率仍落在 6.5% - 7% 中間,大約是 6.7%

若扣除 30% 稅,報酬率落在 4.7% 

參考過去的報酬率區間,可以稍微等待一下

待到價位回落至 14.5 元左右再入場

若再加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素

會更為複雜,則視個人投資喜好

 

最後做個整理

PFD 是一檔封閉式優先股基金,成立於 1991

每月配息持續 26 年沒有間斷,穩定,而且配本金比例極少

投資大半是投資級的銀行與保險業的優先股,一半左右在美國

歷史價格折溢價互見,但多相差不大

槓桿率 32%,中間稍多,槓桿利息費用只有 0.73%

調整後總內扣費用為 1.34% 

跟同類型封閉型基金差不多,比開放型基金低很多

歷史價格稅前報酬率大多在 6%-10%

此外價格很令人驚訝地 26 年來大多在 10-16 元區間

 

Flaherty&Crumrine 不愧是投資優先股的領導品牌

旗下關於優先股的投資都相當地穩健

不管是之前介紹過的 FFC,還是這次的 PFD 也是

建議對優先股有興趣,又不想承擔單一股票風險的投資者

可以列入考慮,稍微等待價格回落,報酬率較佳時再入手

 

以下特別感謝 Tivo 老師提供 : )

PFD - 金流.jpg

 

延伸閱讀:

1. 封閉式優先股基金 - FFC

2. 封閉式優先股基金 - JPC

 

 

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