( 文章僅為商品經驗與心得整理,並無任何投資建議 )

 

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2019.04 update

因為這篇寫得太好,所以不放在延伸閱讀

放在文章前面的更新

月亮上的貓 - CTBB 半年追蹤分析

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2018.12 update

因為很多人在看,也很多人問,但我實在沒空重寫

所以 update 在這邊

先連到晨星的財報網頁

我們先看沒什麼代表性,但很多人注意的營收 Revenue

從 2013 到 2017 都算穩定

TTM 代表近 12 月,也就是 2018 年整年度的營收升高

往下看到 Net income 與 EPS 也是升高

這只是年度 ( Annual ) 的,所以把左上角切換為季度 ( Quarterly )

再比較  2018-09 與 2017-09,可以發現同期成長

 

接著切換到 Balance sheet

可以發現手上現金與資產不管是年度或季度,都有成長

 

再來看 Cash flow

不管是年度還是季度 

營業現金流與自由現金流都有成長

簡單來說,目前 CTL 的 ETD 雖然價格不斷下跌

但其實 CTL 的基本面財報還是變好,償債完全不是問題

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我是一個金流投資者

對於金流的設定,希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟,標的以美國為主

旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星,故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定,有成長的設定

標的包含:

穩定收益:REITsCEFETF、stock ( 含 DGI、BDC、MLP )

固定收益:Corporate bone、ETDPreferred stok

之後再確定標的各項資料是否值得投資

 

本篇文章標的是美國固定收益系列之一

交易所交易債券 ( ETD ) - CTBB

Qwest Corporation, 6.50% Notes due 9/1/2056

  一檔到期日是 2056/09/01 的 高級票據

  以收購價 25 元來計算,報酬率每年是 6.5%

 

ETD 全文是 exchange-traded debt

顧名思義是在證券交易所交易的債券

會這樣表示主因債券都在債市交易

但 ETD 在證券交易所交易

因為發行面額通常較小,又名為 Baby bond

 

因 ETD 選擇的條件跟優先股很像

台灣有些券商常把 ETD 與優先股混合標示

但本質上這兩者不同,一種是債券,一種是股票

在優先順序上,ETD 屬於次順位債 ( subordinated debt )

順位低於無擔保公司債,但高於可賴帳的優先股

因為為償債順序是次順位,故利率較公司債高

再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend ),是利息 ( Interest ) 

利息不用扣除 30% 的預扣稅款

這更是對台灣投資人有利之處

所以券商混雜表示不扣稅的優先股

應該分別表示為 ADR 發行的優先股,與 ETD 較好

 

CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的高級票據

CTBB - Q.jpg

根據 Quantumonline 的資料

到期日是 2056/09/01,第一次招回日是 2021/09/01

以 25 美元發行,利率是 6.5%

利息以季發放,分別是 3,6,9,12 四個月分

債信評等是 BBB-

 

目前市場還能夠交易,同樣是 CTL 發行的 ETD 列表如下

有些已過第一次招回時間

CTBB - CTL ETD list.jpg

 

是否要購買,可以分成一些層面來看

我比較習慣的步驟如下:

1. 先用 信評 與 報酬率 篩選

     因為 ETD 與優先股很多,沒辦法一檔檔研究

     先用信評與報酬率篩選,剩下的標的會少很多

 

2. 計算距離 第一次招回時間 與 目前價格

     距第一次招回前,是否有足夠的時間

     萬一買貴,還有點利息可以補償

     

     目前購買價格如果超過招回價格太多

     那麼就等等看,或換標的,不急著買

 

3. 確定母公司體質

     母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利

     如果股利不穩定或不健康,才去看財報

     若股利不持續,那就跳過

     此外,如果母公司價格在 8 元以下,那麼別碰    

 

4. 翻閱 IPO prospectus ( 招股說明書 )

     進展到這一個步驟通常都會想要買

     只是仍看看 IPO prospectus,確定有無異常事項

     不過講老實話,常常喜歡偷懶不想看

 

 

CTBB 信評是 BBB-,報酬率目前約落在 6.5%

因利息不扣稅,故 6.5% 是還不錯的固定收益

目前價格是 24.9 上下,近一年價格如下

 

CTBB - price.jpg

第一次招回時間是 2021/09 

距離現在還有 16 ~ 17 次的配息

目前只要是小於 25 元的價格買進

只要在到期日以前公司沒問題,都可一直收到 6.5% 的固定利息

等於保本保息

 

CTBB 的母公司是 CenturyLink ( CTL ),創立於 1968 年

是僅次於 AT&T 與 Verison 的第三大固網電訊公司

1999 年選入 S&P 500 指數

歷年經由不斷併購,擴大本身的業務

 

個人評斷母公司的方法比較簡單

從 財報 的角度來看,公司營運賺錢後

扣除所有成本剩下淨利

淨利再扣除各種投資項目與負債,最後才是可配發股利

簡單地說,最末端的股利如能夠持續健康發放

那麼 ETD 的利息與優先股的股利通常會發放

CTL 歷年股利配發紀錄如下

CTL - dividend.jpg

CTL 歷年以來,股利持續穩定地發放

至於發放的股利是否健康

公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息

CTL - eps.jpg

近十年的狀況皆是每股自由現金流大於每股配息

至於每股盈餘則是參考,因為盈餘不等於現金

所以 Payout Ratio 也只是參考

因為是以每股盈餘為基礎來計算

 

CTL 未來的狀況呢?其實不知道

接著來看看 CTL 的獲利能力

CTL - income.jpg

看起來獲利能力是有的

綠色是 營收,藍色是 營業利潤率

紅色是 淨利率,黃色是 每股營業現金流

 

那麼營業收入是否能夠償還債務呢?

因為 CTL 的債務近年衝高不少

這邊用 Cash Flow Ratio ( 現金流量比率 ) 來看

Cash Flow Ratio = 營業現金流 / 流動性負債

現金流量比率最好大於 100%

代表企業從營業的獲利能夠足夠償還流動性債務

                       2013          2014          2015          2016

營業現金流      5559          5188          5152          4608

流動性負債      4409          3918          4606          5349

  ( 資料:Advfn )

近四年中,前三年都大於 100%,去年沒有

故簡單來說

CTL 目前的營運都可以產生足夠的獲利來支付流動性債務

但去年度首次無法達到

公司因應近幾年業務的變化與現金流量的下降

預計收購 Level 3 後,可以帶來營業金流的增加

預計出賣 Data center 換取現金

跟換取少量 Global secure infrastructure company 的股份

如果順利,可以為公司的營運帶來穩定的變化

  (  特別感謝 唐頂舜 先生,協助我解決不少疑惑 )

 

至於買入的時機與判斷方式

人都常希望穩定又能夠高,還能夠持續長久

我也很想要,只是這在次級市場中相當稀有

而且每個產品的特性不同

想要用絕對報酬率來衡量每個產品

實在有點可惜,因為有些產品

即使報酬率稍低,都是值得買入配置

故買入時除了考慮絕對報酬率外

也可以參考歷史的相對報酬率

去年底以來的價格都小於收購價 25 元

今年價格位於 24.5-24.9中間

目前歷史價格中位數約莫是 24 元上下

依價格反推平均買入報酬率約落在 6.51-6.6% 左右

跟發行時的票面利率差不多,其實都可買入

 

CTL 目前還有以下幾個 ETD 仍未贖回

CTL - ETD list.jpg

其中小於招回價格 25元,除了 CTBB,還有 CTY

至於 CTDD 是今年才剛發行,目前價格位於 25 - 25.05 之間

只要收一次股利就可打平成本

 

購買方式 ( 2018.03.19 補充 )

雖然有新的部落格,但文章並未全部移植

這篇文章的點閱率仍是相當高

故作部分的補充

目前可使用美國券商與複委託購買

美國券商 Firstrade 與 Schwab 不扣

Firstrade 沒有預扣,Schwab 會預扣,隔幾天自動退回

 

複委託方面比較多人使用的是永豐與富邦

其餘是國泰、凱基、兆豐、元大與日盛等等

唯一不會預扣稅款的是富邦,其他都會

永豐據說會退回,但也有說不會,就等今年狀況

根據網友告知,兆豐今年修改為兩種下單方式來處理稅務問題

用原本的美國市場下單會扣稅,更改為美國收息市場下單才不會扣

元大需要另外花錢做分戶才有機會不預扣

至於剩下的國泰、凱基與日盛可能不會退稅

( 2018.06.14 補充 ) 據網友回報

國泰 ETD 中 - CTBB 不扣稅

或許可以推測為其他 ETD 標的都不扣稅。

 

 

最後做個整理

CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的 ETD 

債信評等為 BBB-

第一次招回時間是 2021/09/01 ,到期日是 2056/09/01

以 25 美元發行,票面利率是 6.5%

利息以季發放,分別是 3,6,9,12 四個月分

母公司 CTL 配息持續且健康

獲利能力足夠支付流動性債務

目前的價格皆可以考慮擁有

其他還有 CTY 與 CTDD 也是

 

延伸閱讀:

1. ETD 交易所交易債券 - CTU 召回全紀錄

 

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