( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )
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2019.04 update
因為這篇寫得太好，所以不放在延伸閱讀
放在文章前面的更新
月亮上的貓 - CTBB 半年追蹤分析
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2018.12 update
因為很多人在看，也很多人問，但我實在沒空重寫
所以 update 在這邊
先連到晨星的財報網頁
我們先看沒什麼代表性，但很多人注意的營收 Revenue
從 2013 到 2017 都算穩定
TTM 代表近 12 月，也就是 2018 年整年度的營收升高
往下看到 Net income 與 EPS 也是升高
這只是年度 ( Annual ) 的，所以把左上角切換為季度 ( Quarterly )
再比較 2018-09 與 2017-09，可以發現同期成長
接著切換到 Balance sheet
可以發現手上現金與資產不管是年度或季度，都有成長
再來看 Cash flow
不管是年度還是季度
營業現金流與自由現金流都有成長
簡單來說，目前 CTL 的 ETD 雖然價格不斷下跌
但其實 CTL 的基本面財報還是變好，償債完全不是問題
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我是一個金流投資者
對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣
「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」
為減少單一股息的波動對於金流的影響
持股平均分散在不同的 國家 與 產品
因為美國產品多元成熟，標的以美國為主
旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡
因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向
選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定
標的包含：
穩定收益：REITs、CEF、ETF、stock ( 含 DGI、BDC、MLP )
固定收益：Corporate bone、ETD、Preferred stok
之後再確定標的各項資料是否值得投資
本篇文章標的是美國固定收益系列之一
交易所交易債券 ( ETD ) - CTBB
Qwest Corporation, 6.50% Notes due 9/1/2056
一檔到期日是 2056/09/01 的 高級票據
以收購價 25 元來計算，報酬率每年是 6.5%
ETD 全文是 exchange-traded debt
顧名思義是在證券交易所交易的債券
會這樣表示主因債券都在債市交易
但 ETD 在證券交易所交易
因為發行面額通常較小，又名為 Baby bond
因 ETD 選擇的條件跟優先股很像
台灣有些券商常把 ETD 與優先股混合標示
但本質上這兩者不同，一種是債券，一種是股票
在優先順序上，ETD 屬於次順位債 ( subordinated debt )
順位低於無擔保公司債，但高於可賴帳的優先股
因為為償債順序是次順位，故利率較公司債高
再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest )
利息不用扣除 30% 的預扣稅款
這更是對台灣投資人有利之處
所以券商混雜表示不扣稅的優先股
應該分別表示為 ADR 發行的優先股，與 ETD 較好
CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的高級票據
根據 Quantumonline 的資料
到期日是 2056/09/01，第一次招回日是 2021/09/01
以 25 美元發行，利率是 6.5%
利息以季發放，分別是 3,6,9,12 四個月分
債信評等是 BBB-
目前市場還能夠交易，同樣是 CTL 發行的 ETD 列表如下
有些已過第一次招回時間
是否要購買，可以分成一些層面來看
我比較習慣的步驟如下：
1. 先用 信評 與 報酬率 篩選
因為 ETD 與優先股很多，沒辦法一檔檔研究
先用信評與報酬率篩選，剩下的標的會少很多
2. 計算距離 第一次招回時間 與 目前價格
距第一次招回前，是否有足夠的時間
萬一買貴，還有點利息可以補償
目前購買價格如果超過招回價格太多
那麼就等等看，或換標的，不急著買
3. 確定母公司體質
母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利
如果股利不穩定或不健康，才去看財報
若股利不持續，那就跳過
此外，如果母公司價格在 8 元以下，那麼別碰
4. 翻閱 IPO prospectus ( 招股說明書 )
進展到這一個步驟通常都會想要買
只是仍看看 IPO prospectus，確定有無異常事項
不過講老實話，常常喜歡偷懶不想看
CTBB 信評是 BBB-，報酬率目前約落在 6.5%
因利息不扣稅，故 6.5% 是還不錯的固定收益
目前價格是 24.9 上下，近一年價格如下
第一次招回時間是 2021/09
距離現在還有 16 ~ 17 次的配息
目前只要是小於 25 元的價格買進
只要在到期日以前公司沒問題，都可一直收到 6.5% 的固定利息
等於保本保息
CTBB 的母公司是 CenturyLink ( CTL )，創立於 1968 年
是僅次於 AT&T 與 Verison 的第三大固網電訊公司
1999 年選入 S&P 500 指數
歷年經由不斷併購，擴大本身的業務
個人評斷母公司的方法比較簡單
從 財報 的角度來看，公司營運賺錢後
扣除所有成本剩下淨利
淨利再扣除各種投資項目與負債，最後才是可配發股利
簡單地說，最末端的股利如能夠持續健康發放
那麼 ETD 的利息與優先股的股利通常會發放
CTL 歷年股利配發紀錄如下
CTL 歷年以來，股利持續穩定地發放
至於發放的股利是否健康
公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息
近十年的狀況皆是每股自由現金流大於每股配息
至於每股盈餘則是參考，因為盈餘不等於現金
所以 Payout Ratio 也只是參考
因為是以每股盈餘為基礎來計算
CTL 未來的狀況呢？其實不知道
接著來看看 CTL 的獲利能力
看起來獲利能力是有的
綠色是 營收，藍色是 營業利潤率
紅色是 淨利率，黃色是 每股營業現金流
那麼營業收入是否能夠償還債務呢？
因為 CTL 的債務近年衝高不少
這邊用 Cash Flow Ratio ( 現金流量比率 ) 來看
Cash Flow Ratio = 營業現金流 / 流動性負債
現金流量比率最好大於 100%
代表企業從營業的獲利能夠足夠償還流動性債務
2013 2014 2015 2016
營業現金流 5559 5188 5152 4608
流動性負債 4409 3918 4606 5349
( 資料：Advfn )
近四年中，前三年都大於 100%，去年沒有
故簡單來說
CTL 目前的營運都可以產生足夠的獲利來支付流動性債務
但去年度首次無法達到
公司因應近幾年業務的變化與現金流量的下降
預計收購 Level 3 後，可以帶來營業金流的增加
預計出賣 Data center 換取現金
跟換取少量 Global secure infrastructure company 的股份
如果順利，可以為公司的營運帶來穩定的變化
( 特別感謝 唐頂舜 先生，協助我解決不少疑惑 )
至於買入的時機與判斷方式
人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久
我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有
而且每個產品的特性不同
想要用絕對報酬率來衡量每個產品
實在有點可惜，因為有些產品
即使報酬率稍低，都是值得買入配置
故買入時除了考慮絕對報酬率外
也可以參考歷史的相對報酬率
去年底以來的價格都小於收購價 25 元
今年價格位於 24.5-24.9中間
目前歷史價格中位數約莫是 24 元上下
依價格反推平均買入報酬率約落在 6.51-6.6% 左右
跟發行時的票面利率差不多，其實都可買入
CTL 目前還有以下幾個 ETD 仍未贖回
其中小於招回價格 25元，除了 CTBB，還有 CTY
至於 CTDD 是今年才剛發行，目前價格位於 25 - 25.05 之間
只要收一次股利就可打平成本
購買方式 ( 2018.03.19 補充 )
雖然有新的部落格，但文章並未全部移植
這篇文章的點閱率仍是相當高
故作部分的補充
目前可使用美國券商與複委託購買
美國券商 Firstrade 與 Schwab 不扣
Firstrade 沒有預扣，Schwab 會預扣，隔幾天自動退回
複委託方面比較多人使用的是永豐與富邦
其餘是國泰、凱基、兆豐、元大與日盛等等
唯一不會預扣稅款的是富邦，其他都會
永豐據說會退回，但也有說不會，就等今年狀況
根據網友告知，兆豐今年修改為兩種下單方式來處理稅務問題
用原本的美國市場下單會扣稅，更改為美國收息市場下單才不會扣
元大需要另外花錢做分戶才有機會不預扣
至於剩下的國泰、凱基與日盛可能不會退稅
( 2018.06.14 補充 ) 據網友回報
國泰 ETD 中 - CTBB 不扣稅
或許可以推測為其他 ETD 標的都不扣稅。
最後做個整理
CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的 ETD
債信評等為 BBB-
第一次招回時間是 2021/09/01 ，到期日是 2056/09/01
以 25 美元發行，票面利率是 6.5%
利息以季發放，分別是 3,6,9,12 四個月分
母公司 CTL 配息持續且健康
獲利能力足夠支付流動性債務
目前的價格皆可以考慮擁有
其他還有 CTY 與 CTDD 也是
延伸閱讀：
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